猪价何时再上涨?(天风+海通+招商)

更新时间:2019-04-23 18:45:18

本周全国生猪均价14.79元/kg,环比下跌1.53%,同比上涨43.45%;仔猪均价36.66元/kg,环比减少0.76%,同比上涨46.43%,二元母猪价格37.32元/kg,环比下跌0.21%,同比上涨23.82%。



自繁出栏盈利310.3元/头,盈利能力环比减少6.4%,同比增加207.06%。


①猪价何时再上涨?

导致猪价短期下跌的三大因素来看:首先,根据涌益数据,

屠宰场库存率

已经由3月15日的

66%

降至4月18日的

41%,

在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限,我们预计1-2周内屠宰场抛库压力将逐步缓解;


其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至121公斤,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱;


第三,两广因疫情抛猪已经月余,根据猪易通数据,近两周来看广西猪价已经企稳,预计两广抛猪的影响也将边际减弱。


②以俄罗斯为列,夏季是猪瘟爆发高峰期

一般而言,非洲猪瘟疫情的爆发并无明显的季节性;


但从俄罗斯过去10年的疫情爆发情况来看,7、8月似乎是疫情的高发月份,而4、5月则是疫情的低发时期。

③如何看当前养猪股估值?

对应2020年的出栏量,以4月19日收盘价计算,各家公司的生猪养殖头均市值,温氏股份5672元、牧原股份8641元、正邦科技3779元、天邦股份4092元、唐人神4663元。


而在上一轮周期以2015年的最高市值

对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。


④去年10月中下旬开始的仔猪大规模无害化现象对应的是今年4月底5月初的生猪供给断档,叠加4月份屠企的积极抛库和需求的环比上升,

5月份猪价大概率将会开启快速攀升的通道。


从长期来看,由于疫情尚未稳定,

行业复养困难,补栏仍处于实质性低位,

生猪产能缺口将愈加明显并且恢复会很缓慢,未来三年行业大概率将处于高景气度周期。


友邦:自愿医保计划推最低价优惠 部分客户可免核保

因应政府提供的税务扣减,友邦香港今日正式推出「友扣税」产品系列,自愿医保、强积金可扣税自愿性供款,以及延期年金。

当中,自愿医保标准计划将推出全城最低价优惠,主要提供予首1万名新客户,若果其他公司的标准计划的首年保费较友邦低,友邦将于客户续保后的保单年度将有关差价回赠于客户的保单内。

友邦香港及澳门自愿医保计划总裁叶文杰于记者会表示,友邦近两至三年的客户,若果想将计划转移至自愿医保,只要是同类型的保障便可获安排免核保,但由于旧客户的保障额较低,转换时亦需要核保。

另外,友邦自愿医保灵活计划亦提供四个月保费回赠,客户成为相关手机应用程式会员,可享有首年保费九折优惠。

延期年金方面,技邦提供五年供款年期以及十年年金收款期,内部回报率最高为3.13%。而强积金可扣税自愿性供款则可提供管理费半价、限时红利500元,以及其他优惠。友邦香港及澳门企业业务、策略及财富管理总经理谢佩兰被问到公司推出多项优惠,是否期望透过税务减免提高友邦香港的市占率,她回应指,未有为此设立商业目标,主要期望协助客户善用政府的税务减免优惠。

世界“分红”传奇:高露洁,分红分到手抽筋

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     流程   距今三千多年前的西周,有这幺一句话,“子事父母,鸡 配资炒股骗局 初鸣,咸盥漱”。其中,“咸盥漱”指的就是用盐水漱口来达到杀菌的作用。
  可见古人很早就开始注意口腔卫生了,但是我们现在每日都要用到的牙膏,却是近现代的产物。
  1806年,高露洁公司成立,当时的主营业务还是肥皂。
  1873年,高露洁公司推出了第一款装在玻璃瓶里的芳香性牙膏,不过并未能在牙粉市场中抢下市场份额。
  经过研发改进,公司采用了金属软管包装牙膏,市场反响热烈,公司便将主营业务从肥皂转移到了牙膏,算得上是世界上第一家牙膏公司。
  1890年,高露洁走出美国本土拓展全球业务。
  1953年,高露洁棕榄成为公司正式名称。

  这幺一个耳熟能详的品牌在国际市场中处于一个怎样的地位呢?
  从国际市场角度来看,公司在牙膏市场以及手动牙刷市场一直处于领先位置:在全球牙膏市场,高露洁占据42%的市场份额,行业第二的市场份额为15.1%。

  因为在上世纪二三十年代就进入了新兴市场,现在高露洁在新兴市场的销售额跟成熟市场基本持平,2018年的净销售额中52%来自发达国家市场,48%来自新兴国家市场。
  公司的产品在1920年出口法国,借此进入了欧洲市场。在1925年及1927年通过墨西哥和巴西进入了拉丁美洲的市场。
  进入中国市场相对较晚,直到1992年才开始耕耘这一块拥有庞大人口基数的国家。

  正因为进入时间早,目前高露洁的牙膏已经在新兴市场占据了比较高的市场份额,例如巴西72.2%,印度49.7%,中国29.4%。
  一、营业分析
  高露洁在牙膏市场的统治力无法撼动,但是公司的营业收入在近几年陷入增长困境:
  2018年公司营业收入为155.4亿美元,较2017年同比增长0.6%,以2006年为基准,CAGR为2%。
  对比其他两家日化巨头,高露洁的营收增长处于中间水平。2018年,宝洁的营收同比增长2.7%,而联合利华的营收则同比下降9.1%。

  业务结构
  如果你认为高露洁的生意仅仅局限在口腔护理领域,那你就大错特错了!
  公司的营业收入构成主要分为四大块:口腔护理,个人护理,家庭护理,宠物食品。
  2018年,口腔护理业务贡献了总收入的48%,近几年维持在相对稳定的水平。个人护理和宠物食品收入占比保持稳定,分别占总收入19%和15%。家庭护理收入占比有所减少,2018年占总收入18%。

  1、口腔护理
  口腔护理板块一直是公司的业务核心,品牌就是Colgate。这个板块主要包括牙膏,手动牙刷,电动牙刷以及漱口水等。2018年该板块占总收入48%。

  在高露洁进入的市场中,高露洁牙膏和手动牙刷的市场占有率都是第一,漱口水的市场占有率排名第二。同时,高露洁也是全球专业牙医最推荐的品牌。
  为了保持自身的竞争力,公司每年的研发费用占营业收入的2%,最近五年的平均口腔护理专利个数是行业第二的四倍。
  为了满足不同客户的需求,高露洁设立了防蛀、劲白、冰霜、草本等系列的牙膏品牌,此外公司还设立了自0.05美元至7.2美元不等的产品线以满足不同客户的需求,增强产品在各个价格点的竞争力。
  这种定价策略有利于公司通过“价格歧视”来尽量获取消费者剩余,获取最大回报。

  2、个人护理
  个人护理板块主要包括肥皂、洗手液、沐浴露等产品线,品牌涵盖Palmolive、Softsoap、Protex、Sanex等。2018年该板块占总收入比重为19%。
  在公司进入的市场中,洗手液的市场占有率排名第一,固体香皂和沐浴液的市场占有率排名第二。

  3、家庭护理
  家庭护理板块主要指洗衣液、柔顺剂、洗洁精等产品,品牌包括Fabuloso、Soupline、AJAX、AXION、Suavitel等。2018年该板块占总收入比重为18%。
  在公司进入的市场中,液体织物柔顺剂和手洗餐具洗涤剂的市场占有率排名第二。

  4、宠物食品
  宠物食品收入
  区域划分
  从区域划分我们可以看出来,目前公司在拉丁美洲和北美地区的销售额占比靠前,分别是23%和22%。

  从2011年至今的净销售额变化中可以看出,除了拉丁美洲和欧洲地区净销售额出现不同程度的下滑之外,其他四个地区的净销售额相对稳定。

  拉丁美洲一直以来是公司第一大粮仓,贡献了最多的销售额,但是这一块的收入自2013年开始逐年递减。
  2013年至2016年,该地区的业务遭受到了不同程度的汇率变化影响,而且影响相当大。
  另外,在2016年因为分拆委内瑞拉公司导致当年销量变化为-14%,如果除去委内瑞拉公司的影响,拉丁美洲销量变化为+1.5%。可以说,公司业绩是委内瑞拉失败治理下的牺牲品,和公司产品竞争力关系不大。
  实际上,在拉丁美洲,公司的竞争力相当突出:产品定价自2011年开始逐年提升,而销量并未出现明显的下滑,说明公司掌握了较强的市场定价权。只不过受到了汇率的影响才导致公司在该地区的销售额受挫。
  公司盈利能力
  公司的利润率水平比较稳定,2018年毛利率为59.4%,营业利润率为23.7%,净利率为16.5%。

  公司在2012年的四季度开始执行一项名为“全球增长与效率计划”,该计划旨在通过对流程进行优化达到缩减成本,稳固长期竞争优势的目的。
  该计划最初拟执行4年,到期后能为公司每年节省3.6亿至4.3亿美元的税前开支。
  目前该计划已扩展至7年,2019年是最后一年,最终将有望实现每年5.9亿美元至6.3亿美元的税前开支节省。
  公司的净利率水平在2015年下滑明显,主要是因为当年对委内瑞拉的会计处理进行了一个变更,产生税前费用10.8亿美元,导致当年的净利率异常下降。
  现金循环周期
  现金循环周期反映的是公司的现金使用效率,周期越短说明运营效率越高。公司的现金循环周期自2007年开始便稳步下降,2018年的现金循环周期为35天,持续向好。
  应收账款周转天数稳步下降,同时,应付账款周转天数自2015年开始增长,二者的共同作用是现金循环周期缩短的主要原因。

  二、债务分析
   资产负债率
  公司的资产负债率自2009年开始一路攀升,近几年维持在100%左右,2018年资产负债率为98.4%。
  而同期,竞争对手宝洁的资产负债率为55%,联合利华的资产负债率为79%。

  高露洁的负债水平远高于同行业其他公司,让我们来看看负债端的构成或许能得到答案。
  2018年,长期借款占到了负债总额的53%,近几年这一比率相对稳定。
  而竞争对手宝洁的这一比率仅为30%,联合利华为45%。
  显然,总体负债率的提升更多是公司有意为之。不过,近几年高露洁长期借款总额的增速有所下滑,2018年为-3.3%。

  长期借款
  公司每年发行债务所得款与需要偿付的债务本金基本相等,基本上就是典型的借新还旧模式。
  这种模式能够保持长期稳定吗?

  要回答这个问题,其实最主要还是在于新债的发行成本。从负债构成中可以看到,2018年公司拥有长期借款约58亿美元,而加权平均年利率仅为2.8%。
  试问,这幺低的利率谁不乐意多借一点呢?
  ,诚不我欺。
  另一方面,根据年报披露,下图所示是未来各期公司需要支付的合同义务,包含长期借款和利息等。
  公司过去三年的平均息税折旧摊销前利润为41.8亿美元,覆盖合同义务应付款是完全绰绰有余的。
  利息覆盖倍数
  虽然公司的负债水平很高,但是流动性却一点不差。从利息覆盖倍数来看,近十年一直维持在20倍以上,2018年略有回落,为19.4倍。
  这意味着公司单靠经营活动足以覆盖利息支出,同时还留有充足的安全边界。

  那幺问题来了,公司每年借了这幺多债,都拿去干什幺了呢?
  三、股东回报
  分派股息是最简单粗暴的回馈股东的方式之一,令人啧啧称赞的是,高露洁公司的每股派息连续56年增长!
  2018年每股派息1.66美元,以1996年为基准,CAGR为 9.2%——这恐怕称得上是神一般的存在。
  试问哪个投资者不喜欢这样的公司呢?这才是真正把股东利益放在了第一位!
  相信那些早早上车的股东们大概半夜睡着也会笑醒的。相信a股的一直用来被收割的投资者们早已经看懵圈了。

  除此之外,公司在回购股票方面也毫不吝啬:在过去13年中,公司共回购了价值186亿美元的股票。
  我们将股东派息和股票回购合计为真实股东回报,在过去13年中总计高达344亿美元。
  而同期,自由现金流规模为299亿美元,这意味着公司将所有的自由现金流分发给股东之外,还额外靠融资活动提供了46亿美元的股东回报。
  所以,这也解释了账面上63亿长期借款的主要用途。
  四、 总结
  高露洁的股东回报一直被人们所津津乐道,这不仅得益于公司现有业务的稳定,也得益于公司卓越的管理水平。
  核心品牌高露洁在口腔护理领域占据绝对的主导地位,同时公司利润率水平稳定,现金循环周期稳中向好,还通过“全球增长与效率计划”来缩减期间费用,这些都是股息稳定增长的坚实后盾。
  虽然高露洁是日化行业不可小觑的一员,但是业务规模距离宝洁和联合利华等竞争对手还是略显单薄。
  值得关注的是,公司近年来在大力拓展口腔护理之外的业务板块。2018年公司收购了专业皮肤护理公司PCA Skin和Elta MD,同时在今年3月份竞价收购雀巢旗下的皮肤健康管理业务。
  高露洁能否丰富自己的产品线,向着比肩日化巨头的方向前进,续写往日传奇呢?还需要时间来检验。
  来,笑一个!Cheese!

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