高盛警告:如果禁止回购 美股将会崩盘

更新时间:2019-04-09 14:00:48

对上市公司股票回购施加限制,成了今年美国两党议员争论的一个焦点。作为华尔街的重要代表,高盛对此一直持质疑态度,在近期报告中该投行甚至直呼,如果禁止回购,那就等着美股崩盘吧。

在上周五发布的报告中,高盛分析师David Kostin表示,一旦股票回购遭到禁止,那幺美股上市公司的现金使用行为将立刻改变,这不仅会影响股市的基本面状况,还会破坏市场对股票的供需平衡,最终的结果就是闪崩频现、波动性大增。

牛市的推手 争议的核心

高盛发出这一警告的背景在于,近年来股票回购已经成为支撑美股牛市愈发重要的力量。市场研究公司TrimTabs此前数据显示,去年美股上市公司花在股票回购上的资金超过1万亿美元。

不过与此同时,外界对股票回购的争议也一直存在。在不少投资者看来,股票回购很有价值,比如那些因为美国减税而受益的公司,就可以将相应的利润通过股票回购返还给股东。但在部分美国政客看来,股票回购实际上对投资具有抑制作用,而且让企业能够合理的避免加薪。

因此,今年初,美国参议院民主党领袖、资深参议员舒默,以及激进左翼政治人物、曾参与2016年美国大选的Bernie Sanders表示,希望通过立法来限制上市公司回购股票。

按照他们的提议,上市公司在回购股票前,必须确保其所有雇员享有至少15美元每小时的最低工资,并且雇员都享有医疗保险和每年七天的带薪休假。

值得注意的是,限制回购并非民主党的单方面想法。共和党方面,来自佛罗里达州,同样参与过2016年总统大选角逐的Marco Rubio年初也提到,他希望通过立法让股票回购也能像分红一样缴税。

高盛给出五大反驳理由

对于限制回购可能导致市场崩盘的警告,高盛并非随口道出,而是从五大方面给出了理由。

1、导致EPS增速放缓

Kostin在报告中表示,从基本面角度来看,如果公司不回购股票了,那幺势必对EPS增速带来负面影响。报告写道:

公司总体盈利增速通常会低于EPS增速,这是因为回购会导致流通股数量减少,从而让平均到每股的盈利得到一定程度提升。

在过去15年内,标普500公司EPS增速和总体盈利增速之间的差距大约是260 bp。在2018年,这个差距是200 bp 。

2、改变公司的现金支出行为

高盛报告称,自2009年来,标普500公司每年的现金支出中,平均有25%用于股票回购。如果禁止回购,那幺这些现金就要寻找新的用处。具体来看:

有些公司可能会发出收购自家股票的正式要约,在1982年前,公司会用这种方式减少流通股数量。

不过对于绝大多数管理层来说,还是会将此前用于回购的资金,拿来分红,以及用于增加并购。

而即便回购停止,资本支出和研发支出可能也不会增加。在过去10年中,标普500公司每年的资本支出和研发支出在现金支出中的占比平均为45%,在收入中的占比也基本维持在8%。

投资支出是公司的首要考虑,2018年公司股票回购金额首次超过了资本支出。

按照高盛的观点,资本支出和研发支出不太可能随着回购停止而增加,那幺此前用于回购的资金就基本上只会涌向分红和并购用途。报告提到:

在过去10年,分红在每年现金使用中的占比为18%,平均增速为6%。目前标普500公司的股息支付率为34%,低于过去30年均值的38%。

现金并购同样也会增加。在过去10年,现金并购占每年现金使用的13%,年均增速为16%。超过75%的并购行为涉及到现金上的安排。

此外,上市公司还可能将此前拿来回购股票的资金用于偿付债务。

3、加大股价波动

高盛认为,如果禁止或者限制股票回购,还将导致指数的波动加大,个股回报率的波动幅度也将提高,市场整体波动性上升,市场闪崩可能会更频繁出现。

报告称,在股价下行时,如果公司不能入市回购了,那幺这时股价就失去了支撑。这一点在过去的数据中也有所体现:

从过去25年的情况来看,在回购静默期,标普500公司第20分位的年化收益为-27%。相比之下,在上市公司可以自由回购股票的时候,这一年化收益则为-16%。

4、导致股票需求减少

高盛报告提到,股票回购是上市公司股票需求的最大来源,如果没有回购,那幺市场对股票的需求将会显着降低,从而导致股价下行。报告称:

回购一直是美国股票需求的最大来源。

自2010年来,公司对于股票的需求,远远超过所有其他投资者类别的总和。

在过去九年中,美国股票年均净回购金额为4200亿美元。相比之下,虽然家庭、公募基金、养老金以及海外投资者累计持有83%的公司股票,但同期他们的年均股票增量需求全都不到100亿美元。

5、估值下行

高盛认为,随着预期盈利增速的下滑,美国上市公司的市盈率也将走低。报告写道:

在没有回购的情况下,远期EPS增速将会下调250 bp,这接近于净回购金额对公司层面EPS增速的影响。

从过去30年的情况来看,未来一年的预期EPS增速如果下调250 bp,对于标普500公司来说就对应着远期市盈率倍数降低1倍。

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近日海外汽车媒体曝光了一组梅赛德斯-AMG全新E63的路试谍照。外观方面,新车汲取了全新GLE的设计理念,外观上与现款差异较大,内饰上换装了全新的方向盘、数字座舱以及奔驰最新的人机交互系统。动力方面,该车搭载4.0T V8双涡轮发动机,普通版最大功率420kW,S版本可达到450kW。

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4月14日,第三届“龙门创将”全球创新创业大赛·中国赛区总决赛在深圳举行。

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接下来,中国赛区前三强还将代表中国与全球各国赛区的优胜者一起赴英国伦敦角逐全球前三强。

“龙门创将”是由英国约克公爵安德鲁王子于2014 年创立的创业孵化公益平台,创立4年来在全球17个赛区举办了活动,吸引61个国家和地区的项目参加活动;至今已扶持了超过1958个初创企业。

2018年5月29日,第二届龙门创将中国活动期间,国家主席习近平在人民大会堂会见安德鲁王子。习近平强调,中英加强科技创新合作有利于实现互利双赢,为两国关系“时代”注入更多新内涵。

截至当前,中国共有126个创新创业项目从70341个海选项目中入围,进入龙门创将的训练营,并持续获得融资、市场开拓、成果转化等方面的支持。过去三年里,“龙门创将”为中国46792位创业者链接了全球资源,20个项目在龙门创将支持下新增融资16.32亿元人民币。

4月14日,安德鲁王子透露,此次来到深圳,他不仅带来了第三届“龙门创将”中国大赛,“龙门创将”未来还将在深圳建立转化实验室,包含孵化、加速等多个功能。

安德鲁王子说,“这是一个可靠的基地,想要进入中国的全球的初创型企业都可以从深圳开始。”

据了解,大赛成立了“龙门创将”投资人俱乐部,帮助中国和国际投资人挖掘全球范围内的全球科技创新项目机会,吸引有国际发展战略和国际视野的创投机构,汇聚国内国外资金,面向龙门创将平台上中国和全球的科技创新项目,挖掘国际投资机会和增长机会。

“龙门创将”也正在制定在中国进一步落地的详细计划,包括:设立科技创新投资,并组织投资人俱乐部,挖掘中国和全球范围内的科技创新投资机会、设立北京/伦敦科创合作中心、设立科技创新孵化中心、设立创新学院等。

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